五洋债发行前就已埋下违约种子,投资中国信用债务必擦亮眼睛

11-09 11:40 首页 彭博环球财经



五洋债违约,债券持有人同发行人、主承销商间矛盾不断升级,再次给中国债市投资者敲响了警钟--债券刚兑时代已经一去不返,买债前一定要擦亮眼睛。


8月中旬,总部位于浙江的民营建筑企业五洋建设集团未能完成回售资金、付息资金的发放,“15五洋债”宣告违约,并触发“15五洋债02”的交叉违约,本金合计13.6亿元。


8月底举行的五洋债持有人会议上,债券持有人投票罢免了主承销商德邦证券“15五洋债”受托管理人的资格,并通过议案要求五洋建设、德邦证券就涉嫌“虚假陈述、重大遗漏、误导性陈述等欺诈发行和受托管理失职等问题”予以明确答复。


五洋债违约后,投资者列举了有关公司治理、信息披露的质疑多达十余项,其中有些已受到监管关注--2016年4月,上交所曾对五洋建设通报批评,指其存在债券募集资金管理不规范,募集说明书中未决诉讼披露不完整等问题。值得注意的是,投资者指出的多项涉及五洋建设信用风险的负面因素,早在2015年8月相关债券发行前已经存在,如:

  • 持有人认为,根据五洋建设2012、2013、2014年年报及2015年债券募集说明书中的信息判断,五洋建设在债券发行时已经存在实质性借款违约

  • 持有人并称,五洋建设多份年报对2012年财务数据披露有较大出入,但募集说明书未说明

  • 早在2015年4月五洋建设已被法院公开列入“失信被执行人名单”,但募集说明书未予披露


接受彭博采访的市场人士表示,持有人提出的有关质疑,发行人和主承销商固然很难逃避,但投资者提出很多问题债券发行前就已经存在,并且多是在公开渠道可获得的信息,债券持有人在购买债券前风险调研和尽职调查是否充分,也同样值得深思。


“此前国内债券市场长期保持刚性兑付,导致投资者自身缺乏风险管理意识,在进行投资之时,片面追求投资收益,而忽略潜在的信用风险,”中诚信国际研究部高级分析师余璐在采访中表示。她提醒称,投资者需要改变此前依靠政府、承销商、重组方兜底债务的想法,投资时应加强调研,增强风险识别能力。


彭博三次致电五洋建设总部,未获接听,公司亦未回复彭博寻求置评的传真。德邦证券在邮件回复中表示,相关问题已通过公告形式回应,具体公告信息,可参考交易所网站,其将坚持维护投资者合法权益,继续和投资者一起推动五洋债后续处置工作。


德邦证券9月4日答复债券持有人称,主承销商对发行人聘请的债券发行中介机构出具的审计报告、评级报告、法律意见书进行了审慎核查,并在尽职调查的基础上对发行人出具的募集说明书进行了审慎核查,“不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。”


公司治理


早在发生公募债违约前,五洋建设已暴露出很多公司治理方面的问题。例如,该公司针对上交所批评表示要进行整改,修订完善内部财务资金管理制度,同时也承认在募集说明书中的相关部分“遗漏了子公司未决诉讼”情况。


2016年底,评级公司大公称关注五洋建设被列入全国法院失信被执行人名单的情况,但此后公司仍未能杜绝这类事件的发生。中诚信国际研究部分析师谭畅认为,五洋建设所涉及的种种负面事件反映出发行人法律意识和规则意识较淡。


“在五洋的案例中,其实很早就有一些企业在公司治理方面存在问题的早期迹象,而公司治理方面的失误也反映了公司运营方面的严重问题,”中银国际驻香港分析师吴琼表示。她因此强调,公司治理应该是信用分析中很重要的考虑因素。


2015年,交易所公司债的发行人扩展至非上市公司,市场规模迅速扩容。标普驻香港董事总经理Christopher Lee和中诚信余璐在内的市场人士都提醒称,近两年公司债发行人的资质下沉,加大了这个市场的违约风险,未来不排除出现更多违约。


信息披露


五洋建设8月10日在上交所的公告中披露,公司收到中国证监会的调查通知书,称公司涉嫌违反证券法律法规,证监会决定进行立案调查。目前,五洋建设仍未披露本应于今年4月30日前就公布的2016年年报。证监会浙江监管局此前曾出具了警示函,并多次约谈公司的实际控制人。


这种现象在中国的债券市场并不鲜见,同样发生了多笔公募债券违约的东北特钢未能按期披露2015年财务报告、2016年度的一季度财务报表等,相关违约债券的持有人此前多次在持有人会议上对此提出要求。


此外,根据五洋债的主承销商德邦证券在上交所的公告,五洋建设8月底声称与中科际控股集团签订了合作框架协议,后者将通过股权托管、股权转让及增资扩股等方式对五洋建设集团进行战略重组,然而中科际控股则随后发布声明称并未与五洋建设接触过,也未有高管与其公司接洽,并要求五洋建设限期更正并消除影响。


谭畅指出,债券市场上延期披露年报、信息披露不实的案例时有发生,在一定程度上反映出国内违规信息披露的问责机制还不够完善,债券发行人也缺乏主动披露信息的动力,相关中介机构在尽职调查和信息披露方面也有一定程度失职。




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